投資要點(diǎn)
一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司Q1 營(yíng)收93.2 億元，同環(huán)比-17%/-30%，歸母凈利10.7 億元，同環(huán)比-6%/+70%，扣非凈利7 億元，同環(huán)比+15%/+17%，毛利率18%，同環(huán)比+0.8/-0.1pct，歸母凈利率11%，同環(huán)比+1.3/+6.7pct，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
Q1 動(dòng)儲(chǔ)出貨13.5GWh，全年我們預(yù)計(jì)同增65%至90GWh。公司24 年Q1 動(dòng)儲(chǔ)收入73 億元，對(duì)應(yīng)出貨13.5GWh，環(huán)降25%，其中儲(chǔ)能出貨7GWh，環(huán)降15-20%，動(dòng)力出貨6.5GWh，環(huán)降20-25%。公司儲(chǔ)能處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，24 年1 月發(fā)布Mr 旗艦系列儲(chǔ)能大電池，采用628Ah 大電芯，公司預(yù)計(jì)在24 年10 月開(kāi)始量產(chǎn)，動(dòng)力24 年Q1 在商用車(chē)領(lǐng)域市占率顯著提升，全年動(dòng)儲(chǔ)出貨有望達(dá)90gwh，同增65%，其中儲(chǔ)能翻番同比增長(zhǎng)至50gwh，動(dòng)力同比40%增長(zhǎng)至40gwh。
Q1 動(dòng)儲(chǔ)電池價(jià)格環(huán)降8%，單wh 利潤(rùn)微降至0.02-0.03 元。公司24 年Q1 動(dòng)儲(chǔ)均價(jià)我們預(yù)計(jì)0.6 元/Wh(含稅)，環(huán)降8%，單位利潤(rùn)微降至0.027元/Wh，對(duì)應(yīng)動(dòng)儲(chǔ)電池利潤(rùn)3.5 億元。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品注重全周期價(jià)值而非低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品已獲得海外Bank Bility 認(rèn)可，考慮24 年公司儲(chǔ)能占比進(jìn)一步提升，且均價(jià)我們預(yù)計(jì)降至0.65 元/wh 以?xún)?nèi)，我們預(yù)計(jì)24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，貢獻(xiàn)利潤(rùn)20-25 億元。
消費(fèi)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定、小圓柱需求明顯回升。公司24 年Q1 消費(fèi)收入20億元，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2.5 億利潤(rùn)，其中鋰原電池24 年Q1 貢獻(xiàn)收入5 億元，消費(fèi)鋰電貢獻(xiàn)收入15 億元，小圓柱24 年Q1 出貨超2 億支，24 年3 月單月產(chǎn)出超1 億支，處于滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)狀態(tài)，24 年圓柱我們預(yù)計(jì)出貨同增50%至10 億只，帶動(dòng)消費(fèi)類(lèi)鋰電利潤(rùn)同增40%至7 億元。此外，思摩爾24 年Q1 利潤(rùn)3.1 億元，貢獻(xiàn)近1 億元投資收益，我們預(yù)計(jì)24 年貢獻(xiàn)投資收益6 億元，同比微增。
期間費(fèi)用率環(huán)比略降、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。24Q1 公司其他收益5.2 億元，環(huán)減11%，期間費(fèi)用12.1 億元，環(huán)減37%，期間費(fèi)用率13%，環(huán)減1.5pct；24Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為-17.5 億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，Q1 末公司存貨67 億元，較年初增長(zhǎng)6%；資本開(kāi)支為8.9 億元，同比-46%，在手現(xiàn)金91 億元，較年初下降13%。Q1 在建工程134.9 億元，較年初下降4%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持24-26 年歸母凈利預(yù)測(cè)47.8/63.6/80.1 億元，24-26 年同增18%/33%/26%，對(duì)應(yīng)PE 15/12/9x，考慮公司大圓柱、大鐵鋰放量在即，給予24 年22x，目標(biāo)價(jià)51 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及市場(chǎng)預(yù)期。
一季報(bào)業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司Q1 營(yíng)收93.2 億元，同環(huán)比-17%/-30%，歸母凈利10.7 億元，同環(huán)比-6%/+70%，扣非凈利7 億元，同環(huán)比+15%/+17%，毛利率18%，同環(huán)比+0.8/-0.1pct，歸母凈利率11%，同環(huán)比+1.3/+6.7pct，業(yè)績(jī)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
Q1 動(dòng)儲(chǔ)出貨13.5GWh，全年我們預(yù)計(jì)同增65%至90GWh。公司24 年Q1 動(dòng)儲(chǔ)收入73 億元，對(duì)應(yīng)出貨13.5GWh，環(huán)降25%，其中儲(chǔ)能出貨7GWh，環(huán)降15-20%，動(dòng)力出貨6.5GWh，環(huán)降20-25%。公司儲(chǔ)能處于滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)，24 年1 月發(fā)布Mr 旗艦系列儲(chǔ)能大電池，采用628Ah 大電芯，公司預(yù)計(jì)在24 年10 月開(kāi)始量產(chǎn)，動(dòng)力24 年Q1 在商用車(chē)領(lǐng)域市占率顯著提升，全年動(dòng)儲(chǔ)出貨有望達(dá)90gwh，同增65%，其中儲(chǔ)能翻番同比增長(zhǎng)至50gwh，動(dòng)力同比40%增長(zhǎng)至40gwh。
Q1 動(dòng)儲(chǔ)電池價(jià)格環(huán)降8%，單wh 利潤(rùn)微降至0.02-0.03 元。公司24 年Q1 動(dòng)儲(chǔ)均價(jià)我們預(yù)計(jì)0.6 元/Wh(含稅)，環(huán)降8%，單位利潤(rùn)微降至0.027元/Wh，對(duì)應(yīng)動(dòng)儲(chǔ)電池利潤(rùn)3.5 億元。公司儲(chǔ)能產(chǎn)品注重全周期價(jià)值而非低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品已獲得海外Bank Bility 認(rèn)可，考慮24 年公司儲(chǔ)能占比進(jìn)一步提升，且均價(jià)我們預(yù)計(jì)降至0.65 元/wh 以?xún)?nèi)，我們預(yù)計(jì)24 年盈利水平微降至0.02-0.03 元/wh，貢獻(xiàn)利潤(rùn)20-25 億元。
消費(fèi)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定、小圓柱需求明顯回升。公司24 年Q1 消費(fèi)收入20億元，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)2.5 億利潤(rùn)，其中鋰原電池24 年Q1 貢獻(xiàn)收入5 億元，消費(fèi)鋰電貢獻(xiàn)收入15 億元，小圓柱24 年Q1 出貨超2 億支，24 年3 月單月產(chǎn)出超1 億支，處于滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)狀態(tài)，24 年圓柱我們預(yù)計(jì)出貨同增50%至10 億只，帶動(dòng)消費(fèi)類(lèi)鋰電利潤(rùn)同增40%至7 億元。此外，思摩爾24 年Q1 利潤(rùn)3.1 億元，貢獻(xiàn)近1 億元投資收益，我們預(yù)計(jì)24 年貢獻(xiàn)投資收益6 億元，同比微增。
期間費(fèi)用率環(huán)比略降、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)。24Q1 公司其他收益5.2 億元，環(huán)減11%，期間費(fèi)用12.1 億元，環(huán)減37%，期間費(fèi)用率13%，環(huán)減1.5pct；24Q1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流凈額為-17.5 億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)，Q1 末公司存貨67 億元，較年初增長(zhǎng)6%；資本開(kāi)支為8.9 億元，同比-46%，在手現(xiàn)金91 億元，較年初下降13%。Q1 在建工程134.9 億元，較年初下降4%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持24-26 年歸母凈利預(yù)測(cè)47.8/63.6/80.1 億元，24-26 年同增18%/33%/26%，對(duì)應(yīng)PE 15/12/9x，考慮公司大圓柱、大鐵鋰放量在即，給予24 年22x，目標(biāo)價(jià)51 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超市場(chǎng)預(yù)期，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及市場(chǎng)預(yù)期。
