1）重卡行業(yè)有望復(fù)蘇，預(yù)計(jì)22-25年行業(yè)銷量分別為66、79、94、113萬輛，23-25年復(fù)合增速19.6%；2）公司重卡市占率有望持續(xù)提升，22-24年市占率預(yù)計(jì)分別15%、16%、17%；3）公司盈利能力有望提升，在國六產(chǎn)品全面推出、高端品牌黃河旗下產(chǎn)品X7開始交付的助力下，預(yù)計(jì)公司整車均價和盈利能力都將顯著提升。
重卡行業(yè)有望復(fù)蘇。在國五促銷透支了國六的消費(fèi)、燃油價格高漲、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素的影響下，重卡銷量自21年5月以來已連續(xù)19個月同比下滑，但8月以來同比降幅已經(jīng)收窄至10%左右，預(yù)計(jì)未來有望繼續(xù)收窄；中長期看，在燃油價格有所回落、透支效應(yīng)逐漸出清等背景下，重卡銷量有望恢復(fù)增長，而根據(jù)《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動方案》，全國到2025年新能源和國六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭超過40%，疊加出口有望保持高位，我們測算25年重卡銷量有望達(dá)到111萬輛，23-25年復(fù)合增速19.6%。
集團(tuán)是重卡龍頭，公司是集團(tuán)重卡核心資產(chǎn)，市占率有望提升。集團(tuán)口徑22年前三季度累計(jì)重卡銷售12.6萬輛，同比-48.2%，但下滑幅度明顯小于行業(yè)（-57.5%），前三季度集團(tuán)市占率達(dá)24%，較去年同期提升4.4pp，超越解放成為國內(nèi)重卡龍頭。出口方面，10月集團(tuán)口徑下重卡出口單月過萬，前十月重卡出口已達(dá)7.6萬輛，同比增長54%，出口量連續(xù)17年保持國內(nèi)第一。而公司是集團(tuán)重卡核心資產(chǎn)，公司重卡銷量占集團(tuán)70%左右，將極大受益于集團(tuán)重卡的快速發(fā)展，市占率有望持續(xù)提升。
盈利能力有望恢復(fù)。20、21年公司盈利能力下降主要是因?yàn)閲瀹a(chǎn)品降價促銷，22年前三季度盈利能力繼續(xù)下降系受行業(yè)影響，公司銷量大幅下滑，產(chǎn)能利用率走低。展望未來，一方面行業(yè)銷量預(yù)計(jì)將觸底復(fù)蘇，另一方面國五促銷已于21年7月結(jié)束，疊加高端產(chǎn)品黃河X7于22年6月開始交付，公司整車均價和盈利能力預(yù)計(jì)將有所恢復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年公司EPS分別為0.46元、0.92元、1.41元，考慮到重卡行業(yè)復(fù)蘇帶來估值修復(fù)以及公司在重卡行業(yè)的領(lǐng)先地位，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價18.4元，首次覆蓋給予“買入”評級。
