瀚川智能研究報(bào)告:汽車(chē)電子設(shè)備龍頭,切入換電設(shè)備

發(fā)布日期:2022-03-15

核心提示:1. 瀚川智能:實(shí)施1+N戰(zhàn)略,成長(zhǎng)為一站式智能制造解決方案 提供商1.1. 汽車(chē)電子自動(dòng)化設(shè)備商,實(shí)施1+N戰(zhàn)略瀚川智能成立于 2007
 

1. 瀚川智能:實(shí)施“1+N”戰(zhàn)略,成長(zhǎng)為一站式智能制造解決方案 提供商

 

 

1.1. 汽車(chē)電子自動(dòng)化設(shè)備商,實(shí)施“1+N”戰(zhàn)略

 

 

瀚川智能成立于 2007 年,是集自動(dòng)化設(shè)備和工業(yè)軟件一體化的智能制造整體解決方案提供商。公司總部位于蘇州,于 2019 年 7 月登陸科創(chuàng)板,是首批科創(chuàng)板上市公司。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)電子自動(dòng)化設(shè)備(2020 年收入占比 42%),后續(xù)開(kāi)拓了鋰電設(shè)備 (2020 年收入占比 27%)、醫(yī)療健康設(shè)備(2020 年收入占比 25%)等,2020 年公司開(kāi)布局換電設(shè)備項(xiàng)目,2021 年正式切入換電設(shè)備領(lǐng)域。

 

 

公司持續(xù)推進(jìn)“1+N”業(yè)務(wù)發(fā)展模式,深化行業(yè)戰(zhàn)略布局。過(guò)去“1”指專(zhuān)注汽車(chē) 電動(dòng)化、智能化行業(yè)為戰(zhàn)略深耕主要方向,包括汽車(chē)電子、新能源、工業(yè)互聯(lián)以及正 在籌建的工業(yè)零組件等領(lǐng)域,“N”指以“1”為基礎(chǔ),向其他智能制造應(yīng)用場(chǎng)景探索拓 展,主要包括醫(yī)療健康領(lǐng)域;2022 年公司進(jìn)一步優(yōu)化改善“1+N”戰(zhàn)略,將換電設(shè)備 納入“1”的范疇,“1”聚焦于汽車(chē)電動(dòng)化和智能化的主賽道,并細(xì)分為汽車(chē)電子備、鋰電設(shè)備和換電設(shè)備三個(gè)板塊;“N”是探索性新業(yè)務(wù):包括工業(yè)互聯(lián)和工業(yè)零組 件。基于以上調(diào)整,公司未來(lái)在汽車(chē)、鋰電、換電等市場(chǎng)空間大、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、確定性 高的領(lǐng)域會(huì)加大資源傾斜。

 

 

公司在汽車(chē)電子行業(yè)具有豐富的智能制造裝備項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn),在細(xì)分領(lǐng)域連接 器、傳感器等方面具備領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。在鋰電設(shè)備方面,公司覆蓋數(shù)碼電池、動(dòng)力 電池、扣式電池以及燃料電池等領(lǐng)域,產(chǎn)品主要包括電芯裝配線(xiàn)、疊片成型一體機(jī)、 化成分容一體機(jī)等。在換電設(shè)備方面,公司產(chǎn)品涵蓋充換一體標(biāo)準(zhǔn)站、充換分離換電 站、多車(chē)型兼容及低溫版充換一體站,并生產(chǎn)核心零部件,負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)終端等。

 

 

公司核心客戶(hù)較為優(yōu)質(zhì),多為各個(gè)領(lǐng)域龍頭企業(yè)。其中在汽車(chē)電子設(shè)備業(yè)務(wù)板 塊,全球知名零部件廠商中,大陸集團(tuán)、博世、電裝、麥格納、愛(ài)信精機(jī)、李爾及法 雷奧等多家為公司客戶(hù),且合作深度和廣度在拓展,細(xì)分到控制器、連接器和傳感器 等領(lǐng)域,公司與全球前兩大廠商泰科電子、莫仕均建立了長(zhǎng)期合作伙伴關(guān)系;在鋰電 設(shè)備板塊,公司擁有億緯鋰能、欣旺達(dá)、力神、天鵬等客戶(hù);在換電設(shè)備板塊,公司 與協(xié)鑫能科簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,可適配的汽車(chē)品牌有東風(fēng)汽車(chē)、柳州汽車(chē)、奇瑞 汽車(chē)、北汽藍(lán)谷新能源、一汽奔騰、一汽解放、陜汽等;在醫(yī)療健康業(yè)務(wù)板塊,公司 擁有美敦力、百特、3M、碧迪等優(yōu)質(zhì)客戶(hù);此外,在工業(yè)互聯(lián)領(lǐng)域,公司擁有泰科、大陸集團(tuán)、欣旺達(dá)、赫比國(guó)際等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)。

 

 

1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中,團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富

 

 

公司股權(quán)較為集中,第一大股東為瀚川投資,直接持有瀚川智能 33.7%股權(quán);實(shí)控蔡昌蔚通過(guò)直接持有瀚川投資、瀚川德和與瀚智遠(yuǎn)合等公司的股權(quán)最終擁有上市公司 瀚川智能約 19%的股權(quán)(截至 2022.3)。

 

 

1.3. 2020 年受缺芯潮&疫情影響汽車(chē)電子裝備業(yè)績(jī)有所下滑,2021 年逐步恢復(fù)

 

 

受益于汽車(chē)電動(dòng)化、智能化等發(fā)展趨勢(shì),公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。公 司營(yíng)業(yè)收入從 2016 年的 1.5 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 7.6 億元(據(jù)公司 2021 年業(yè)績(jī)快 報(bào)),CAGR 達(dá) 38%,歸母凈利潤(rùn)從 2016 年的 0.02 億元增長(zhǎng)至 2021 年的 0.7 億元(根 據(jù)公司 2021 年業(yè)績(jī)快報(bào)),CAGR 達(dá) 98%。

 

 

2020 年受“缺芯潮”&疫情影響下游客戶(hù)資本開(kāi)支減緩,公司汽車(chē)電子裝備收入所下滑,2021逐步回升至正常水平。2020公司主要客戶(hù)為國(guó)外客戶(hù)及其在國(guó)內(nèi)的 子公司,受疫情影響均較大,對(duì)公司汽車(chē)電子智能制造裝備業(yè)務(wù)造成的影響最為顯著; 同時(shí)由于缺芯潮帶來(lái)汽車(chē)電子的下游汽車(chē)整車(chē)行業(yè)整體景氣度的下降,導(dǎo)致上游包括車(chē)電子在內(nèi)的零部件行業(yè)的投資放緩,例如大陸集團(tuán) 2020 年資本開(kāi)支為 22.3 億歐元, 同比-33%,泰科集團(tuán) 2020 年資本開(kāi)支為 5.6 億美元,同比-25%,這對(duì)公司汽車(chē)電子能制造裝備業(yè)務(wù)的開(kāi)展產(chǎn)生一定負(fù)面影響:2020公司汽車(chē)電子智能制造裝備的銷(xiāo)售 收入為 2.55 億元,同比下滑 39%,占比從 2019 年的 92%下降至 42%。

 

 

隨著疫情在全球范圍內(nèi)有效的控制,以及汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的推進(jìn),市場(chǎng)對(duì)于車(chē)電子設(shè)備采購(gòu)的需求正伴隨著國(guó)際龍頭公司對(duì)中國(guó)地區(qū)的投資的增加而逐漸回暖,例 如 2021 年泰科集團(tuán)的資本開(kāi)支為 6.9 億美元,同比+23%,瀚川智能汽車(chē)電子設(shè)備業(yè)務(wù) 將逐步回暖。

 

 

2020 年公司盈利能力受缺芯潮&疫情影響有所下滑,2021 年以來(lái)逐步回升至正常 水平。2016-2019 年公司綜合毛利率基本維持在 35%左右,2020 年由于新冠疫情以及下 游行業(yè)的整體變化,公司汽車(chē)電子智能制造裝備的毛利率為 24.6%,較 2019 年下降 11.6pct;同時(shí)公司該年處于新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的開(kāi)拓時(shí)期,毛利率水平較低,拖累了整體 毛利率表現(xiàn),使得公司綜合毛利率下滑至 30.3%,2021 前三季度公司綜合毛利率為 32.7%, 逐步回升至正常水平;銷(xiāo)售凈利率表現(xiàn)來(lái)看,2016-2019 年公司銷(xiāo)售凈利率為 15%左右, 受疫情影響 2020 年下滑至 7%,這也與公司開(kāi)拓工業(yè)零組件、工業(yè)互聯(lián)等新興業(yè)務(wù)需要 較多研發(fā)投入有關(guān)。公司 2021 年前三季度銷(xiāo)售凈利率為 8.96%,盈利能力逐步修復(fù)。 2016-2020 年公司期間費(fèi)用率約為 20%-30%,管理費(fèi)用(含研發(fā))占比最高,2021 前三 季度公司期間費(fèi)用率為 29.1%,管理費(fèi)用(含研發(fā))率為 19.1%。

 

 

同行可比公司克來(lái)機(jī)電的業(yè)務(wù)主要包括柔性自動(dòng)化智能裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng) 用業(yè)務(wù)和汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)兩大塊,其中柔性自動(dòng)化智能裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用業(yè)務(wù) 主要應(yīng)用在汽車(chē)電子、汽車(chē)內(nèi)飾等領(lǐng)域。2020 年同樣受到缺芯潮及疫情影響使得下游資 本開(kāi)支下降,克來(lái)機(jī)電柔性自動(dòng)化智能裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為 3.04 億元,同比-22%;毛利率情況來(lái)看,克來(lái)機(jī)電汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)推出的國(guó)六發(fā)動(dòng)機(jī)配套高 壓燃油分配器及高壓油管產(chǎn)品,其毛利率較更新迭代前毛利率高,使得綜合毛利率水平 較高,裝備業(yè)務(wù)上克來(lái)機(jī)電的成本控制能力較好使得毛利率略有上升。(報(bào)告來(lái)源:未來(lái)智庫(kù))

 

 

2. 瀚川智能積極布局換電業(yè)務(wù),作為頭部設(shè)備商享先發(fā)優(yōu)勢(shì)

 

 

2.1. 瀚川智能切入換電領(lǐng)域,定制化&標(biāo)準(zhǔn)化&數(shù)字化發(fā)展

 

 

2021 年瀚川智能切入換電站領(lǐng)域,公司憑借多年在智能制造領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì), 擁有換電站裝備制造、核心零部件制造與終端運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)平臺(tái)三大類(lèi)別產(chǎn)品,可為動(dòng)力電 池廠商、充換電業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商和整車(chē)制造商提供智能化整體換電解決方案與服務(wù)。主要產(chǎn) 品包括:1)云平臺(tái)、站端控制等終端運(yùn)營(yíng)系統(tǒng);2)充換一體標(biāo)準(zhǔn)站、充換分離換電站、 多車(chē)型兼容及低溫版充換一體站;3)核心零部件制造。

 

 

瀚川智能換電站產(chǎn)品呈現(xiàn)定制化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化三大特點(diǎn)。

 

 

(1)定制化:體現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是公司換電站產(chǎn)品類(lèi)型豐富,下游適用場(chǎng)景囊括 了乘用車(chē)、礦卡和輕卡等,同時(shí)還能夠提供不同電池倉(cāng)位的換電站;二是公司為協(xié)鑫能 科等客戶(hù)實(shí)施定制化生產(chǎn),可適配多種汽車(chē)品牌,包括東風(fēng)汽車(chē)、柳州汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、 北汽藍(lán)谷新能源、一汽奔騰、一汽解放、陜汽等旗下新能源換電車(chē)型。

 

 

(2)標(biāo)準(zhǔn)化:公司針對(duì)乘用車(chē)開(kāi)發(fā)出了標(biāo)準(zhǔn)換電站,利用上下兩個(gè)集裝箱模塊進(jìn) 行拼湊,通過(guò)貨車(chē)可以將集裝箱拖運(yùn)到全國(guó)各地進(jìn)行組裝,實(shí)現(xiàn)了換電站的標(biāo)準(zhǔn)化、模 塊化,進(jìn)而批量化生產(chǎn),滿(mǎn)足了換電站的低成本要求。不同客戶(hù)的定制化需求可在標(biāo)準(zhǔn) 集裝箱的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造以適應(yīng)不同需求,設(shè)備具備改善空間,可擴(kuò)展可升級(jí)。

 

 

公司可以借助已有的工業(yè)零組件 BU 業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)核心零部件自制,有助于換電站的 標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。換電站設(shè)計(jì)以最小采購(gòu)單元和裝配單元的標(biāo)準(zhǔn)化,滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化的設(shè)計(jì) 需求及降低制造與運(yùn)營(yíng)成本。核心零部件包括電池包、車(chē)身底托、鎖止機(jī)構(gòu)等,能夠?qū)崿F(xiàn)大批量交付,從而達(dá)到快速降本目的。

 

 

現(xiàn)階段換電設(shè)備進(jìn)入批量生產(chǎn)階段,重心為設(shè)計(jì)優(yōu)化和迭代,無(wú)須自制全部零部件, 故價(jià)值量比較低的零部件進(jìn)行外采、核心零部件進(jìn)行自制,即 50%外采、50%自制,未 來(lái)自制的比例還存在提升空間,但公司不會(huì)選擇在該階段提升自制比例,換電站實(shí)現(xiàn)大 規(guī)模量產(chǎn)時(shí)會(huì)提高自制率。

 

 

(3)數(shù)字化:瀚川智能借助已有的工業(yè)互聯(lián)系統(tǒng)業(yè)務(wù),提升換電站的機(jī)電光軟一 體化的系統(tǒng)集成能力,與換電站業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展,進(jìn)一步加深與客戶(hù)的合作,實(shí)現(xiàn)“硬件 +軟件”雙重深度滲透。其中換電站站控系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)控制、管理間隔層設(shè)備,提供站 內(nèi)運(yùn)行的人機(jī)界面,形成全站的監(jiān)控、管理中心,并與上級(jí)監(jiān)控管理系統(tǒng)通信。

 

 

換電云管理平臺(tái)由換電站站控對(duì)接系統(tǒng)、云平臺(tái)管理系統(tǒng)、換電 APP 組成,通過(guò)換 電 APP 及云平臺(tái)管理系統(tǒng)對(duì)人員、電池包、車(chē)輛、換電站進(jìn)行能源、支付、質(zhì)量、設(shè)備、電池包等大數(shù)據(jù)采集分析,形成綜合管理平臺(tái)。

 

 

瀚川智能結(jié)合自身工業(yè)互聯(lián)系統(tǒng)的已有優(yōu)勢(shì),開(kāi)發(fā)了換電站站控系統(tǒng)和換電云管理 平臺(tái),對(duì)人、車(chē)、電池、換電站等進(jìn)行綜合管理,通過(guò)數(shù)字化和大數(shù)據(jù)分析系統(tǒng),打造 高度智能化的充換電生態(tài)模式。

 

 

2.2. 換電站滲透率提高元年,瀚川智能為頭部設(shè)備商享先發(fā)優(yōu)勢(shì)

 

 

當(dāng)前換電行業(yè)多方入場(chǎng),行業(yè)處于初期布局期,瀚川智能作為頭部設(shè)備供應(yīng)商優(yōu)先受益。我們預(yù)計(jì) 2025 年建設(shè)換電站數(shù)量將超 16000 座,對(duì)應(yīng)新增設(shè)備投資額超 400 億 元,瀚川智能產(chǎn)品類(lèi)型齊全,適配車(chē)型多樣,且在大客戶(hù)切入上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì),公司目 標(biāo)長(zhǎng)期保持較高市場(chǎng)份額,將充分受益于換電市場(chǎng)大規(guī)模發(fā)展。

 

 

寧德時(shí)代作為頭部動(dòng)力電池廠,積極布局換電領(lǐng)域,我們預(yù)計(jì)公司將突破寧德時(shí)代 等客戶(hù)。2020 年寧德時(shí)代與蔚來(lái)等共同投資成立武漢蔚能電池資產(chǎn)有限公司,以推動(dòng) “車(chē)電分離”新商業(yè)模式在新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展,布局換電業(yè)務(wù);2021 年 8 月 20 日, 寧德時(shí)代全資子公司時(shí)代電服科技有限公司成立,注冊(cè)資本 2 億元,經(jīng)營(yíng)范圍包括新能 源汽車(chē)換電設(shè)施銷(xiāo)售,工業(yè)機(jī)器人安裝、維修,蓄電池租賃,集中式快速充電站等;2021 年 12 月 24 日,寧德時(shí)代與貴州省人民政府在貴陽(yáng)市簽署合作建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)協(xié)議,雙方 將在新能源汽車(chē)換電網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)、促進(jìn)新能源汽車(chē)換電能力提升等方面深入合作; 2022 年 1 月 18 日時(shí)代電服推出換電服務(wù)品牌 EVOGO 及由“換電塊、快換站、APP” 三大產(chǎn)品共同組成的組合換電整體解決方案和服務(wù),EVOGO 實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)“一電多車(chē)” 全適配場(chǎng)景,“巧克力換電塊”可以適用于從 A00 級(jí)到 B 級(jí)、C 級(jí)的乘用車(chē)以及物流車(chē),換電站可以適配使用“巧克力換電塊”的各品牌車(chē)型,打通了電池與車(chē)型的適配壁壘, 實(shí)現(xiàn)換電車(chē)型的選擇自由,未來(lái) EVOGO 將選擇十個(gè)城市首批啟動(dòng)換電服務(wù),并發(fā)布更 多品牌的換電車(chē)型。

 

 

公司已與協(xié)鑫能科達(dá)成戰(zhàn)略合作,將充分受益于協(xié)鑫能科換電站的大規(guī)模建設(shè)。協(xié) 鑫能科圍繞換電站建設(shè)所需環(huán)節(jié)簽訂眾多戰(zhàn)略合作框架協(xié)議,積極布局換電站建設(shè)。 2022 年 2 月 6 日瀚川智能公告于 2022 年 1 月 28 日與協(xié)鑫能科簽署換電項(xiàng)目合作框架 協(xié)議。協(xié)鑫能科為清潔能源服務(wù)商,其發(fā)電輸電配電業(yè)務(wù)與換電業(yè)務(wù)高度契合,于 2021 年成為換電運(yùn)營(yíng)商。按公司戰(zhàn)略規(guī)劃,2022 年將建成服務(wù) 3-5 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)的換電站,到 2025 年將服務(wù)超過(guò) 50 萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē),我們預(yù)計(jì)若每個(gè)換電站服務(wù) 100 輛電動(dòng)車(chē),則 2022 年換電站規(guī)劃數(shù)量為 300-500 座,到 2025 年達(dá) 5000 座。目前乘用車(chē)換電設(shè)備價(jià)值量為 200 萬(wàn)元/座,我們假設(shè)隨著技術(shù)進(jìn)步和規(guī)模效應(yīng),2025 年單座換電站的設(shè)備價(jià)值量下降 為 150 萬(wàn)元,則保守估計(jì)協(xié)鑫能科 5000 座換電站對(duì)應(yīng)設(shè)備市場(chǎng)空間為 75 億元。此次瀚 川智能與協(xié)鑫能科就商用車(chē)、乘用車(chē)換電站整站生產(chǎn)、核心模塊、核心部件生產(chǎn)、換電 技術(shù)研發(fā)合作、換電站銷(xiāo)售等方面開(kāi)展長(zhǎng)達(dá)五年期的深度合作,我們判斷瀚川智能在協(xié) 鑫能科未來(lái) 5 年擴(kuò)產(chǎn)中占據(jù)高份額。(報(bào)告來(lái)源:未來(lái)智庫(kù))

 

 

3. 多重優(yōu)勢(shì)開(kāi)拓?fù)Q電新業(yè)務(wù),瀚川智能迎第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)

 

 

3.1. 瀚川智能汽車(chē)電子領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富,可復(fù)制于換電業(yè)務(wù)

 

 

公司將汽車(chē)電子自動(dòng)化領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)成功延伸至換電領(lǐng)域,一是從技術(shù)上來(lái)看,換電 站設(shè)備對(duì)可靠性&精確性要求較高,并且產(chǎn)品迭代速度較快,公司過(guò)去在汽車(chē)電子領(lǐng)域 積累了較多技術(shù)和工藝 Know-how,通用底層技術(shù)儲(chǔ)備豐富,能夠直接應(yīng)用于換電產(chǎn)品, 技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,加速產(chǎn)品迭代;二是從批量交付能力來(lái)看,公司汽車(chē)電子業(yè)務(wù)常年服務(wù) Tier1、Tier2 客戶(hù),該類(lèi)客戶(hù)對(duì)批量快速交付能力要求高,瀚川智能積累較多經(jīng)驗(yàn),可復(fù) 制于換電業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)定制化需求的大批量、快速交付,同時(shí)降低換電站成本,達(dá)到規(guī)模 效應(yīng);三是從項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,換電站是批量交付的設(shè)備,對(duì)項(xiàng)目管理能力要求較高, 公司通過(guò)服務(wù)于汽車(chē)電子客戶(hù)也積累了大量經(jīng)驗(yàn),客戶(hù)認(rèn)可度高。

 

 

3.1.1. 技術(shù)優(yōu)勢(shì):底層技術(shù)通用,產(chǎn)品迭代速度快

 

 

公司對(duì)自身?yè)Q電業(yè)務(wù)的定位為換電設(shè)備制造商與設(shè)備維護(hù)商,憑借多年的汽車(chē)電子 自動(dòng)化設(shè)備生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn),公司積累了大量的技術(shù)和工藝 Know How,可應(yīng)用于換電設(shè)備的 研發(fā)與生產(chǎn)中,使得公司能夠快速研發(fā)出換電站系列產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)換電站產(chǎn)品的迅速迭代, 逐步建立起公司換電業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

 

 

公司在換電項(xiàng)目中具備較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì),主要體現(xiàn)在識(shí)別精確性、傳動(dòng)穩(wěn)定性和裝 配高速性三方面。1)識(shí)別精確性:換電設(shè)備主要考驗(yàn)精準(zhǔn)定位電池和車(chē)輛,瀚川智能以 往積累了表面缺陷快速檢測(cè)技術(shù)、機(jī)器視覺(jué)高速定位技術(shù)等,能夠滿(mǎn)足換電設(shè)備的精確 性要求。2)傳動(dòng)穩(wěn)定性:換電設(shè)備要保證線(xiàn)束連接穩(wěn)定、插銷(xiāo)對(duì)齊,對(duì)運(yùn)動(dòng)控制能力要 求較高,瀚川智能也擁有超高速精密曲面共軛凸輪技術(shù)這樣的技術(shù)積累,能夠精準(zhǔn)控制 運(yùn)動(dòng)軌跡。3)裝配高速性:公司在汽車(chē)電子自動(dòng)化領(lǐng)域積累了較多設(shè)備和工藝經(jīng)驗(yàn),產(chǎn) 品能夠滿(mǎn)足換電設(shè)備的高效率要求。技術(shù)上來(lái)說(shuō),設(shè)備需要做到精確和穩(wěn)定,對(duì)機(jī)電光 軟一體化的系統(tǒng)集成能力要求高,公司的高速凸輪技術(shù)、定位技術(shù)、檢測(cè)技術(shù)、對(duì)準(zhǔn)技 術(shù)等核心技術(shù)在換電設(shè)備上都有應(yīng)用,底層核心技術(shù)可以通用。

 

 

3.1.2. 批量交付能力:對(duì)定制化需求能實(shí)現(xiàn)快速大批量交貨,降低換電站成本

 

 

換電設(shè)備最終是 To C 的,需要大批量交付,對(duì)設(shè)備供應(yīng)商的批量交付能力要求比 較高,公司常年服務(wù)于汽車(chē)電子類(lèi)客戶(hù),該類(lèi)客戶(hù)對(duì)批量快速交付能力要求高,且多為 定制化需求,瀚川智能借此積累了大量項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)。

 

 

公司換電站設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化和產(chǎn)能儲(chǔ)備兩條路并行,在設(shè)計(jì)和制造兩個(gè)環(huán)節(jié)上發(fā)力共同 提升批量交付能力,幫助公司充分把握換電發(fā)展的新機(jī)遇。(1)設(shè)計(jì)環(huán)節(jié):正如前文所 述,瀚川智能對(duì)換電產(chǎn)品進(jìn)行了最小采購(gòu)單元和裝備單元的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì),核心零部件可 隨意組合,能夠在滿(mǎn)足客戶(hù)多樣化的設(shè)計(jì)需求的同時(shí),降低制造與運(yùn)營(yíng)成本,并且縮短 交付周期,同時(shí)公司可以借助內(nèi)部工業(yè)零組件業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng),實(shí)現(xiàn)快速大批量交貨。 (2)產(chǎn)能儲(chǔ)備:產(chǎn)能方面,公司的產(chǎn)能瓶頸主要是人員和場(chǎng)地。在人員上,汽車(chē)和鋰電 業(yè)務(wù)的前端開(kāi)發(fā)端所需員工比較多,交付端所需員工較少,即“前重后輕”,而換電站業(yè) 務(wù)剛好相反,換電前端開(kāi)發(fā)的人員相對(duì)其他業(yè)務(wù)較少,后端交付生產(chǎn)的人員相對(duì)較多, 即“前輕后重”,這主要是因?yàn)閾Q電量產(chǎn)需求較大且交付需要現(xiàn)場(chǎng)安裝,這也為換電業(yè)務(wù) 的產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)了較大便利性,因?yàn)橄噍^于前端研發(fā)人員需要長(zhǎng)時(shí)間的布局,交付端員 工的通用性比較強(qiáng),短期內(nèi)比較容易招到,且公司內(nèi)部間的資源較好協(xié)調(diào)。場(chǎng)地方面, 雖然現(xiàn)有產(chǎn)能并未完全釋放,但考慮到換電業(yè)務(wù)可能存在的高速發(fā)展,公司已經(jīng)作了相 應(yīng)的短、中、長(zhǎng)規(guī)劃,并且換電設(shè)備對(duì)于場(chǎng)地的要求不是很高,公司已有 4 塊生產(chǎn)基地,分別在蘇州 2 個(gè)、深圳 1 個(gè)和贛州 1 個(gè),同時(shí)也會(huì)進(jìn)行區(qū)域化布局,將廠房建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化, 區(qū)域裝配和工具套件實(shí)現(xiàn)模塊化、可復(fù)制化,能夠迅速解決制約產(chǎn)能場(chǎng)地瓶頸。

 

 

3.1.3. 項(xiàng)目管理&客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)充足:借助于汽車(chē)電子領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn),客戶(hù)認(rèn)可度高

 

 

公司常年服務(wù)于汽車(chē)電子 Tier1、Tier2 客戶(hù),積累了大量項(xiàng)目管理和客戶(hù)服務(wù)經(jīng) 驗(yàn),支撐公司獲得客戶(hù)的認(rèn)可。作為汽車(chē)電子制造解決方案的龍頭企業(yè),全球前十大零 部件廠商中大陸集團(tuán)、博世、電裝、麥格納、愛(ài)信精機(jī)、李爾及法雷奧均為公司客戶(hù)。 依托在汽車(chē)電子領(lǐng)域的積累,公司進(jìn)入換電設(shè)備領(lǐng)域,能夠復(fù)制汽車(chē)電子業(yè)務(wù)的項(xiàng)目管 理和客戶(hù)服務(wù)經(jīng)驗(yàn):在交付落站上,通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的交付團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)快速安全落站;在售后 服務(wù)上,通過(guò)專(zhuān)業(yè)的售后服務(wù)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn) 4 小時(shí)內(nèi)響應(yīng)、48 小時(shí)內(nèi)到達(dá)現(xiàn)場(chǎng)處理異常、控 制軟件異常 8 小時(shí)內(nèi)遠(yuǎn)程處理,公司產(chǎn)品已獲協(xié)鑫能科等多家企業(yè)認(rèn)可。

 

 

3.2. 行業(yè)處于發(fā)展初期,瀚川智能先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯

 

 

現(xiàn)階段頭部電池廠、車(chē)廠、換電運(yùn)營(yíng)商等多方布局換電行業(yè),處于行業(yè)發(fā)展的早期 階段,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局尚未形成。換電行業(yè)的主要參與者包括:1)整車(chē)廠,既包括北汽、 廣汽等傳統(tǒng)車(chē)企,也包括蔚來(lái)等造車(chē)新動(dòng)力;2)電池廠,寧德時(shí)代攜手蔚來(lái)等成立了武 漢蔚能電池資產(chǎn)積極布局換電,還發(fā)布了 EVOGO 換電品牌,提供小而高能、能夠自由 組合的 Choco SEB 巧克力換電塊,嘗試向市場(chǎng)提出標(biāo)準(zhǔn)化的換電解決方案,推動(dòng)換電這 一補(bǔ)能方式盡快落地;3)能源提供企業(yè),包括中石油、中石化等傳統(tǒng)能源提供商,也包 括國(guó)家電網(wǎng)、協(xié)鑫能科等發(fā)電商,中石油和中石化具有渠道優(yōu)勢(shì),能夠?qū)⒓佑驼九c換電 站進(jìn)行協(xié)同布局,減少土地租賃等成本,而國(guó)電和協(xié)鑫能科作為發(fā)電集團(tuán),進(jìn)入換電領(lǐng) 域的優(yōu)勢(shì)在于能夠獲得低成本的電力,盈利能力更高。

 

 

現(xiàn)階段換電的商業(yè)模式還未完全定型,頭部玩家還在博弈,終局是能源提供商(電 網(wǎng)、中石油)的概率較大?,F(xiàn)階段頭部電池廠、整車(chē)廠、換電運(yùn)營(yíng)商都會(huì)布局,公司客 戶(hù)也包括這三類(lèi),也與發(fā)電企業(yè)協(xié)鑫能科簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。前期整車(chē)廠的話(huà)語(yǔ)權(quán)更 強(qiáng),再往后電池廠話(huà)語(yǔ)權(quán)更強(qiáng),再次可能是運(yùn)營(yíng)商,終局是能源提供商,這主要是因?yàn)?前期電池標(biāo)準(zhǔn)還沒(méi)有完全統(tǒng)一,多為定制化需求,所以首先需要整車(chē)廠來(lái)推動(dòng)換電的進(jìn) 程;但電池統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)是大勢(shì)所趨,可能不一定統(tǒng)一為某一種電池,但一定會(huì)收窄電池種 類(lèi)范圍,這樣就會(huì)加強(qiáng)電池廠的話(huà)語(yǔ)權(quán);再往后發(fā)展,換電運(yùn)營(yíng)商擁有較多站點(diǎn)資源可 能會(huì)占據(jù)更高的話(huà)語(yǔ)權(quán)。

 

 

雖然換電設(shè)備沒(méi)有一些“黑科技”,或難以形成擋住其他所有競(jìng)爭(zhēng)者的差異化壁壘, 但換電技術(shù)會(huì)不斷迭代,瀚川智能 2021 年即切入換電領(lǐng)域,其換電團(tuán)隊(duì)均較早從事?lián)Q 電業(yè)務(wù),先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,即便后續(xù)有新進(jìn)入者,后發(fā)優(yōu)勢(shì)也較難存在。瀚川智能的換電 團(tuán)隊(duì)成員主要來(lái)自北汽、福田、博世,博眾精工,先導(dǎo)智能等,擁有充換電行業(yè)、汽車(chē) 行業(yè)和非標(biāo)自動(dòng)化行業(yè)的專(zhuān)業(yè)人才,基本具有 5 年以上的經(jīng)驗(yàn),團(tuán)隊(duì)具備換電站行業(yè)內(nèi) 第一批開(kāi)發(fā)的戰(zhàn)略經(jīng)驗(yàn)。

 

 

做到技術(shù)相對(duì)更優(yōu)、成本相對(duì)更低、穩(wěn)定性相對(duì)更好是所有換電設(shè)備公司的追求。 在某一時(shí)間點(diǎn)上,如果公司的產(chǎn)品更加成熟可靠、成本控制更加出色,那么公司就能夠 憑借性?xún)r(jià)比獲得市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。行業(yè)發(fā)展過(guò)程中換電技術(shù)會(huì)不斷進(jìn)行迭代,瀚川智能進(jìn)入行 業(yè)時(shí)間早,在換電行業(yè)大規(guī)模發(fā)展前期 2020 年開(kāi)始籌劃換電項(xiàng)目,2021 年正式切入換 電設(shè)備業(yè)務(wù),在換電行業(yè)快速迭代的過(guò)程中率先理解技術(shù)難點(diǎn)并積累項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),在迭代 過(guò)程中將比后進(jìn)者獲得技術(shù)&成本上的雙重優(yōu)勢(shì),瀚川智能的先發(fā)優(yōu)勢(shì)至少在 1 年以上, 未來(lái)我們認(rèn)為換電行業(yè)會(huì)有新進(jìn)入者,但是基本無(wú)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

 

 

3.3. 充分受益于獨(dú)立第三方設(shè)備供應(yīng)商立場(chǎng),客戶(hù)更加多元

 

 

現(xiàn)階段多類(lèi)玩家進(jìn)入換電領(lǐng)域,公司作為獨(dú)立第三方設(shè)備商,能夠從多種客戶(hù)均衡 拿單,充分享受立場(chǎng)和換電行業(yè)發(fā)展的紅利。換電模式的推廣需要一定密度的換電站作 為保證,因此換電設(shè)備商將在換電模式鋪開(kāi)過(guò)程中率先受益。目前國(guó)內(nèi)已上市的換電設(shè) 備商包括瀚川智能、山東威達(dá)、科大智能全資子公司永乾機(jī)電、英飛特旗下的奧思偉爾 等,其中山東威達(dá)與蔚來(lái)深度綁定合作,其全資子公司蘇州德邁科電氣與武漢蔚來(lái)能源 共同投資設(shè)立昆山斯沃普智能裝備公司,為蔚來(lái)?yè)Q電站提供相關(guān)設(shè)備和技術(shù)服務(wù)。不同 于山東威達(dá)綁定蔚來(lái)的發(fā)展模式,瀚川智能選擇了第三方設(shè)備供應(yīng)商的這一立場(chǎng),電池 廠、汽車(chē)廠、運(yùn)營(yíng)商等都是公司客戶(hù),雖然綁定模式下設(shè)備商能在某一客戶(hù)拿到較多訂 單、占有率較高,但缺陷在于損失更多客戶(hù)訂單,換電行業(yè)多方布局,處于行業(yè)發(fā)展初 期,獨(dú)立第三方設(shè)備商有利于公司拿到更多訂單,受益于換電站大規(guī)模建設(shè),公司擁有 多種技術(shù)路線(xiàn)下的量產(chǎn)交付項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),有利于公司開(kāi)拓更多客戶(hù)。

 

 

4. 盈利預(yù)測(cè)

 

 

核心假設(shè):

 

 

(1)公司為頭部汽車(chē)電子制造商,傳統(tǒng)汽車(chē)電子業(yè)務(wù)逐步恢復(fù):2020 年受疫情影 響汽車(chē)電子的下游汽車(chē)整車(chē)行業(yè)整體景氣度的下降,導(dǎo)致上游包括汽車(chē)電子在內(nèi)的零部 件行業(yè)的投資放緩,對(duì)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響,2021 年以來(lái)隨著疫情在全 球范圍內(nèi)有效的控制,以及汽車(chē)電動(dòng)化、智能化的推進(jìn),市場(chǎng)對(duì)于汽車(chē)電子設(shè)備采購(gòu)的 需求正伴隨著國(guó)際龍頭公司對(duì)中國(guó)地區(qū)的投資的增加而逐漸回暖,公司該項(xiàng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)未 來(lái)有望持續(xù)增長(zhǎng),將保持 20-35%左右的增速。

 

 

(2)瀚川智能作為頭部換電設(shè)備商享先發(fā)優(yōu)勢(shì),有望迎來(lái)新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn):當(dāng)前換 電行業(yè)多方入場(chǎng),行業(yè)處于初期布局期,瀚川智能作為頭部設(shè)備供應(yīng)商優(yōu)先受益。我們 預(yù)計(jì) 2025 年建設(shè)換電站數(shù)量將超 16000 座,對(duì)應(yīng)新增設(shè)備投資額超 400 億元,瀚川智 能將汽車(chē)電子自動(dòng)化領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)成功延伸至換電領(lǐng)域,公司過(guò)去在汽車(chē)電子領(lǐng)域積累了 較多技術(shù)和工藝 Know-how,與換電的底層技術(shù)相通;同時(shí)公司快速批量交付能力強(qiáng), 對(duì)換電站進(jìn)行最小采購(gòu)單元和裝備單元的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì),能夠?qū)崿F(xiàn)快速大批量交貨,降低 換電站成本;常年服務(wù)于 Tier1、Tier2 積累的客戶(hù)服務(wù)和項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)也使得公司獲得了協(xié)鑫能科等客戶(hù)的高度認(rèn)可。公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯,選擇作為獨(dú)立第三方設(shè)備商,將充 分受益于換電市場(chǎng)的大規(guī)模發(fā)展。

 

 

盈利預(yù)測(cè)

 

 

公司分別于 2020、2021 年實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,兩期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均設(shè)定了考核 指標(biāo)的目標(biāo)值和觸發(fā)值。

 

 

2020 年(一輪)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以“年度營(yíng)業(yè)收入相對(duì)于 2019 年增長(zhǎng)率”為考核 指標(biāo),目標(biāo)值為 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入相較于 2019 年分別不低于 30%/65%/110%,觸發(fā) 值為 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入相較于 2019 年分別不低于 20%/55%/90%。

 

 

2021 年(二輪)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以“剔除股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)”為考核 指標(biāo),目標(biāo)值 2021 年剔除股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)不低于 1.3 億元,2021 年2022 年累計(jì)不低于 3 億元,2021 年-2023 年累計(jì)不低于 5.2 億元;觸發(fā)值為 2021 年剔 除股份支付費(fèi)用影響的歸母凈利潤(rùn)不低于 0.91 億元,2021 年-2022 年累計(jì)不低于 2.1 億 元,2021 年-2023 年累計(jì)不低于 3.64 億元。

 

 

 
 
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