金證券股份有限公司張文臣,周濤,申文雯近期對雙杰電氣進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《大單交付延后影響23年業(yè)績，24Q1扣非凈利高增》，本報告對雙杰電氣給出買入評級，當(dāng)前股價為6.09元。
雙杰電氣(300444)
投資要點
事件：公司公告2023年年度報告及2024年一季度報告。2023年實現(xiàn)營收31.40億元，同比+66.82%；歸母凈利潤1.03億元，同比+159.98%；歸母扣非凈利潤1.15億元，同比+177.54%。24Q1實現(xiàn)營收10.02億元，同比+32.62%；歸母凈利潤0.80億元，同比+3.52%；歸母扣非凈利潤0.81億元，同比+382.97%。
23年業(yè)績扭虧，盈利能力顯著提升。2023年，公司卸下包袱集中精力發(fā)展優(yōu)勢業(yè)務(wù)，全年業(yè)績實現(xiàn)扭虧，其中23年9月中標(biāo)長安沅江南大膳鎮(zhèn)270MW漁光互補光伏發(fā)電項目（總金額10.02億元，23年12月簽署合同）因進(jìn)度延后年內(nèi)未能確認(rèn)收入，此外，公司全年聯(lián)營企業(yè)確認(rèn)投資收益約-0.22億元，信用減值-0.3億元，拖累全年業(yè)績表現(xiàn)。分行業(yè)看，23年智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)營收17.27億元，同比+35.22%，毛利率19.17%，同比+4.70pct；新能源業(yè)務(wù)營收12.72億元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。盈利能力顯著改善，主要系公司國內(nèi)外市場開拓順利及降本增效能力提升顯著。24Q1歸母扣非凈利潤0.81億元，同比+382.97%，實現(xiàn)大幅增長。公司積極在國家重點綜合能源基地進(jìn)行布局，大力發(fā)展新能源業(yè)務(wù)，拓展全產(chǎn)業(yè)鏈條，并已初步取得成效。報告期內(nèi)，來自于新能源業(yè)務(wù)收入占總收入比重提升至40%以上。當(dāng)前，國內(nèi)電網(wǎng)投資穩(wěn)步向上，配網(wǎng)政策密集落地，新能源市場保持快速增長，看好公司盈利能力與經(jīng)營狀況的持續(xù)改善。
期間費用率優(yōu)化，研發(fā)投入加大。公司23年期間費用率14.08%，同比-7.34ct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別-2.43pct、-2.88pct、-0.86pct、-1.17pct至5.40%、4.49%、3.16%、1.03%，研發(fā)投入0.99億元，同比+31.27%。公司研發(fā)的12kV國網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)化直動式固體柜、國網(wǎng)/南網(wǎng)箱式FTU、南網(wǎng)分布式DTU等多項產(chǎn)品通過相關(guān)驗證并批量供貨；一二次深度融合柱上斷路器、液冷超充、V2G、歐標(biāo)充電樁、新型1500V預(yù)裝式高能量密度儲能系統(tǒng)等產(chǎn)品逐步推廣。
新能源業(yè)務(wù)提供增長新動能。23年新能源業(yè)務(wù)營收12.72億元，同比+148.00%，毛利率18.15%，同比+11.82pct。儲能領(lǐng)域，公司完成了嘉峪關(guān)154MW/308MWh儲能系統(tǒng)等大型集中式儲能電站項目建設(shè)，積極布局鎳氫氣電池、鉛炭電池、制氫等新型儲能技術(shù)；光伏EPC領(lǐng)域，重點實施撫州市臨川區(qū)騰橋鎮(zhèn)農(nóng)光互補地面光伏發(fā)電項目、三一昆山產(chǎn)業(yè)園光伏項目、三一園區(qū)屋頂光伏項目等，顯著帶動新能源相關(guān)設(shè)備銷售；充電樁領(lǐng)域，已先后與現(xiàn)代汽車、長安汽車、東風(fēng)汽車等知名車企合作，有效保障未來充電樁業(yè)務(wù)的規(guī)劃建設(shè)；重卡換電領(lǐng)域，已在全國簽約落地了多座換電站，廣泛服務(wù)于鋼鐵、礦山、港口、物流、水泥廠等應(yīng)用場景；光儲充一體化領(lǐng)域，積極拓展源網(wǎng)荷儲與多能互補項目，已形成一整套成熟的光儲充換一體化多能源綜合解決方案，其中工商業(yè)儲能方案綜合轉(zhuǎn)換效率可達(dá)到80%。隨著新型電力系統(tǒng)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，公司將深耕新能源產(chǎn)業(yè)并以新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動公司輸配電業(yè)務(wù)增長，有望構(gòu)建再次發(fā)展的新動能。
投資建議：公司是老牌輸配電企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋配電網(wǎng)、新能源、儲能和充換電，通過在風(fēng)、光資源豐富地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資，深耕地區(qū)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)并輻射周邊，以新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展帶動公司輸配電業(yè)務(wù)增長，構(gòu)建發(fā)展新動能?？紤]到新能源行業(yè)的競爭加劇，我們小幅下調(diào)業(yè)績預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.36、5.48、6.87億元（2024-2025預(yù)測前值為4.5、6.29億元），對應(yīng)當(dāng)前PE分別為11、9、7倍，維持“買入-A”評級。
風(fēng)險提示：1、電網(wǎng)投資不及預(yù)期；2、原材料價格大幅波動；3、市場競爭加劇。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
