今年年內(nèi)以及明年上半年電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能板塊機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，而風(fēng)能、光伏和電力公司短期或存在陣痛期。
今年以來，新能源板塊表現(xiàn)疲弱，那在今年接下來的時(shí)間里，新能源板塊能否回調(diào)，投資的機(jī)會(huì)在哪里？8月9日瑞銀中國內(nèi)地及香港公用事業(yè)首席分析師廖啟華和瑞銀證券石油化工分析師郭一凡分享了他們對于能源板塊的最新觀點(diǎn)。廖啟華表示，今年年內(nèi)以及明年上半年電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能板塊機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，而風(fēng)能、光伏和電力公司短期或存在陣痛期。
數(shù)字化改革和特高壓建設(shè)催化電網(wǎng)機(jī)會(huì)
關(guān)注城市燃?xì)庀掠魏蛢?chǔ)能零部件公司
與資本市場的表現(xiàn)相反，今年以來，新能源行業(yè)的實(shí)體投資表現(xiàn)得如火如荼。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)CINNO Research統(tǒng)計(jì)，今年上半年，中國新能源項(xiàng)目（含中國臺(tái)灣地區(qū)）投資金額高達(dá)5.2萬億元人民幣，其中風(fēng)電光伏投資金額約2.5萬億元，占比達(dá)46.9%。
廖啟華將中國新能源行業(yè)的投資邏輯，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展分為三個(gè)階段：第一階段為2020年末到2021年初，投資邏輯主要圍繞裝機(jī)展開；第二個(gè)階段為2022年到2023年上半年，這一階段的投資邏輯主要圍繞能源轉(zhuǎn)型設(shè)備以及投資造成的產(chǎn)能過剩問題展開；如今進(jìn)入到了第三階段，“我們認(rèn)為年內(nèi)到2024年上半年，能源轉(zhuǎn)型焦點(diǎn)可以放在三個(gè)領(lǐng)域：電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能領(lǐng)域。”
具體來看，廖啟華認(rèn)為，短期內(nèi)能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程可能更多集中在電網(wǎng)的改變，主題包括數(shù)字化改革和特高壓建設(shè)。其中，電網(wǎng)的數(shù)字化改革將是未來比較重點(diǎn)的方向，尤其是軟件的升級(jí)，中短期投資邏輯比較突出。
“因?yàn)樵谖磥斫尤朦c(diǎn)越來越多的情況下，電網(wǎng)的輸出點(diǎn)會(huì)越來越多，包括機(jī)器人、電動(dòng)車等，輸入點(diǎn)和輸出點(diǎn)的增加必然會(huì)帶來電網(wǎng)軟件能力的升級(jí)。因此與之相關(guān)的軟件股和數(shù)字化相關(guān)股票將在這一過程當(dāng)中受惠。”廖啟華解釋說。此外，他表示，8月份，電網(wǎng)有望調(diào)升2023年全年的投資目標(biāo)，而這將會(huì)帶來更多的訂單，對于電網(wǎng)相關(guān)的公司將產(chǎn)生比較好的催化作用。
特高壓輸電線路建設(shè)方面，雖然今年來的發(fā)展相對比較緩慢，但在廖啟華看來，今明兩年，特高壓的建設(shè)將有望提速。這主要是因?yàn)槲鞅钡拇竽茉椿匦枰敵龈嗟娘L(fēng)電光伏到東南地區(qū)。
早在2021年12月，國家發(fā)改委、能源局公布了第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單，共計(jì)50個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)97.05GW裝機(jī)。2022年2月，發(fā)改委、能源局新下發(fā)了《以戈壁、沙漠、荒漠為重點(diǎn)地區(qū)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，總裝機(jī)約4.55億千瓦，預(yù)計(jì)到2030年建成。已投產(chǎn)的33條和在建的38條特高壓線路，承載了大部分“西電東送”的職能。
“特高壓輸電線路的建設(shè)是個(gè)中長期的過程，可能會(huì)持續(xù)很多年。明年會(huì)有更多的特高壓批復(fù)。”廖啟華分析師說。
對于燃?xì)獍鍓K年內(nèi)以及明年投資機(jī)會(huì)，廖啟華主要看好城市燃?xì)庀掠喂镜臋C(jī)會(huì)，“城市燃?xì)夤臼俏覀兊氖走x板塊之一”。而上述機(jī)會(huì)受燃?xì)鈨r(jià)格以及城市燃?xì)夤拘聵I(yè)務(wù)的發(fā)展影響較大。
中國監(jiān)管層正在積極推動(dòng)氣價(jià)改革，實(shí)現(xiàn)上下游氣價(jià)聯(lián)動(dòng)，這將有利于城市燃?xì)夤镜拿侍嵘?。同時(shí)過去10多年，城市燃?xì)夤菊谶M(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在原有銷售渠道中，新增售賣燃?xì)鉅t具、燃?xì)獗ｋU(xiǎn)等新品類，這些新業(yè)務(wù)的開展，為城市燃?xì)夤編砹烁嗟匿N售額，但并沒有額外增加公司的成本。“商業(yè)模型改變將會(huì)在未來中長期帶來比較好的增長。”廖啟華分析說。
在儲(chǔ)能板塊，顯而易見的投資機(jī)會(huì)是在能源輸送的過程。目前儲(chǔ)能的滲透率相對較低，他預(yù)計(jì)增速會(huì)提高。“目前儲(chǔ)能設(shè)備占整個(gè)電力系統(tǒng)不到2%，如果儲(chǔ)能設(shè)備配比能夠達(dá)到10%，將會(huì)是比較健康的中長期發(fā)展的模式。主要的邏輯是在于，用電高峰或發(fā)電低谷之間的這兩三個(gè)小時(shí)的差距，仍需利用蓄能裝置來進(jìn)行協(xié)調(diào)。”廖啟華表示。此外，總體技術(shù)的改變以及大宗商品價(jià)格和儲(chǔ)能設(shè)備價(jià)格的回落，也都將給儲(chǔ)能板塊帶來機(jī)會(huì)。
具體投資機(jī)會(huì)上，廖啟華認(rèn)為，儲(chǔ)能零部件公司相對來說壁壘會(huì)比較高，比如做逆變器或者大儲(chǔ)的公司，相對來說商業(yè)模式會(huì)比較穩(wěn)定，客戶更有黏性。
風(fēng)電、光伏、電力短期仍將承壓
投資者可待供需拐點(diǎn)出現(xiàn)后再入場
相對來說，廖啟華認(rèn)為風(fēng)電、光伏、電力雖然中長期市場非常龐大，投資邏輯仍然不錯(cuò)，但短期來看，投資配置上仍需相對謹(jǐn)慎。
8月10日，由中國能源研究會(huì)和中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)（NRDC）發(fā)布的《構(gòu)建新型電力系統(tǒng)路徑研究》報(bào)告，預(yù)計(jì)風(fēng)光發(fā)電占比將從2020年的9.3%提高到2030年的22.5%。但是，由于短期投資力度過大，電網(wǎng)的建設(shè)速度沒有新能源裝機(jī)速度快，因此短期內(nèi)可接納的風(fēng)電和光伏容量，增長得并沒有那么快，供需不平衡帶來了產(chǎn)能過剩問題。
就電力板塊來說，多數(shù)企業(yè)上半年的盈利修復(fù)比較明顯，尤其是煤價(jià)下行帶動(dòng)火電公司的盈利修復(fù)非常不錯(cuò)。廖啟華觀察到“上半年，這些公司的股價(jià)表現(xiàn)都比大盤表現(xiàn)得好，因?yàn)橛迯?fù)帶動(dòng)股價(jià)上漲。但是自從7月份這些股票的表現(xiàn)相對來說比較疲弱。市場仍在關(guān)注幾個(gè)問題：第一電價(jià)的走勢，上半年的盈利修復(fù)并非來源于電價(jià)上漲。同時(shí)，不少投資者預(yù)期中長期電價(jià)或存在下滑的可能。另一方面，過去幾年，電力公司都設(shè)置了比較高的裝機(jī)目標(biāo)。從目前情況來看，要完成‘十四五’目標(biāo)，接下來兩年需要更多的裝機(jī)量，但在當(dāng)前供需不平衡背景下，能否落地存在一定不確定性。”廖啟華說。
不過上述兩個(gè)擔(dān)憂點(diǎn)，在他看來，都不必過度悲觀。他分析說，今年年末到明年年初，不確定性可能會(huì)被消除。因?yàn)榻衲昴昴r(shí)，電價(jià)調(diào)整的結(jié)果將出爐。另外，他預(yù)計(jì)后續(xù)電價(jià)仍然會(huì)維持在比較高的水平，大幅下調(diào)的可能性不大。裝機(jī)量方面，盡管可能會(huì)跟“十四五”的目標(biāo)有一些差距，但總體來看，央企、國企還是會(huì)按照本來設(shè)定的目標(biāo)來進(jìn)行裝機(jī)增長的規(guī)劃，尤其是在風(fēng)、光等價(jià)格比較便宜的情況下。
但在具體投資時(shí)點(diǎn)上，廖啟華建議投資者先不要著急去“抄底”目前調(diào)整較多的光伏、風(fēng)電等板塊，“如果未來半年裝機(jī)量出現(xiàn)修復(fù)，這意味著產(chǎn)能過剩的問題短期可能會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)出現(xiàn)前，預(yù)期很難有資金會(huì)提前去買進(jìn)。”
我們對石油上游公司更感興趣
預(yù)計(jì)明后年油服公司邊際改善更明顯
在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，石油的價(jià)格正在進(jìn)入年內(nèi)高點(diǎn)，持續(xù)突破80美元/桶。
瑞銀對布倫特原油三季度的中樞預(yù)測為每桶80美元，四季度達(dá)到85美元，略高于上半年平均80美元的均價(jià)水平。
郭一凡表示，下半年全球原油需求在中國需求的拉動(dòng)下，將會(huì)保持比較好的增長。此外，OPEC減產(chǎn)也對供應(yīng)端提供了很大的支撐。
具體來看，今年上半年中國石油需求體現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的增長，出行的提升帶動(dòng)成品油15%的需求增長，導(dǎo)致中國石油需求增長了9%。同時(shí)，從六七月份的數(shù)據(jù)來看，俄羅斯原油出口的下降，美國原油產(chǎn)量不及預(yù)期。下半年整個(gè)原油市場還是處于相對緊平衡的狀態(tài)，每天大概有180萬桶的供需缺口，對油價(jià)有比較大的支撐。
“在樂觀情形下，比如中國需求恢復(fù)超預(yù)期，俄羅斯原油出口受到更嚴(yán)重的影響，油價(jià)可能會(huì)沖上90美元。”郭一凡表示，當(dāng)然考慮到全球的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)也有可能會(huì)回落到70美元。但是這種情況下，OPEC大概率會(huì)通過減產(chǎn)，使油價(jià)重新回到80美元。
從投資機(jī)會(huì)來看，郭一凡表示，目前中國的煉油毛利較去年疫情影響下的低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了比較好的恢復(fù)，而且受益于消費(fèi)稅政策、疫情后的需求持續(xù)恢復(fù)，“預(yù)計(jì)在今年和明年中國成品油的盈利情況將保持一個(gè)較好的水平。”
同時(shí)，值得注意的是，石油公司在分紅方面相對較慷慨。“我們覺得石油公司還是可以繼續(xù)關(guān)注。我們對上游公司的喜歡高于下游公司，”郭一凡表示。另外，其建議油服公司也可以關(guān)注，因?yàn)橛头緭碛懈L的上行周期，預(yù)計(jì)明后年其盈利邊際改善的程度會(huì)比石油公司更明顯。
今年以來，新能源板塊表現(xiàn)疲弱，那在今年接下來的時(shí)間里，新能源板塊能否回調(diào)，投資的機(jī)會(huì)在哪里？8月9日瑞銀中國內(nèi)地及香港公用事業(yè)首席分析師廖啟華和瑞銀證券石油化工分析師郭一凡分享了他們對于能源板塊的最新觀點(diǎn)。廖啟華表示，今年年內(nèi)以及明年上半年電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能板塊機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注，而風(fēng)能、光伏和電力公司短期或存在陣痛期。
數(shù)字化改革和特高壓建設(shè)催化電網(wǎng)機(jī)會(huì)
關(guān)注城市燃?xì)庀掠魏蛢?chǔ)能零部件公司
與資本市場的表現(xiàn)相反，今年以來，新能源行業(yè)的實(shí)體投資表現(xiàn)得如火如荼。根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)CINNO Research統(tǒng)計(jì)，今年上半年，中國新能源項(xiàng)目（含中國臺(tái)灣地區(qū)）投資金額高達(dá)5.2萬億元人民幣，其中風(fēng)電光伏投資金額約2.5萬億元，占比達(dá)46.9%。
廖啟華將中國新能源行業(yè)的投資邏輯，按照產(chǎn)業(yè)發(fā)展分為三個(gè)階段：第一階段為2020年末到2021年初，投資邏輯主要圍繞裝機(jī)展開；第二個(gè)階段為2022年到2023年上半年，這一階段的投資邏輯主要圍繞能源轉(zhuǎn)型設(shè)備以及投資造成的產(chǎn)能過剩問題展開；如今進(jìn)入到了第三階段，“我們認(rèn)為年內(nèi)到2024年上半年，能源轉(zhuǎn)型焦點(diǎn)可以放在三個(gè)領(lǐng)域：電網(wǎng)、燃?xì)夂蛢?chǔ)能領(lǐng)域。”
具體來看，廖啟華認(rèn)為，短期內(nèi)能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程可能更多集中在電網(wǎng)的改變，主題包括數(shù)字化改革和特高壓建設(shè)。其中，電網(wǎng)的數(shù)字化改革將是未來比較重點(diǎn)的方向，尤其是軟件的升級(jí)，中短期投資邏輯比較突出。
“因?yàn)樵谖磥斫尤朦c(diǎn)越來越多的情況下，電網(wǎng)的輸出點(diǎn)會(huì)越來越多，包括機(jī)器人、電動(dòng)車等，輸入點(diǎn)和輸出點(diǎn)的增加必然會(huì)帶來電網(wǎng)軟件能力的升級(jí)。因此與之相關(guān)的軟件股和數(shù)字化相關(guān)股票將在這一過程當(dāng)中受惠。”廖啟華解釋說。此外，他表示，8月份，電網(wǎng)有望調(diào)升2023年全年的投資目標(biāo)，而這將會(huì)帶來更多的訂單，對于電網(wǎng)相關(guān)的公司將產(chǎn)生比較好的催化作用。
特高壓輸電線路建設(shè)方面，雖然今年來的發(fā)展相對比較緩慢，但在廖啟華看來，今明兩年，特高壓的建設(shè)將有望提速。這主要是因?yàn)槲鞅钡拇竽茉椿匦枰敵龈嗟娘L(fēng)電光伏到東南地區(qū)。
早在2021年12月，國家發(fā)改委、能源局公布了第一批風(fēng)光大基地項(xiàng)目清單，共計(jì)50個(gè)項(xiàng)目，總規(guī)模達(dá)97.05GW裝機(jī)。2022年2月，發(fā)改委、能源局新下發(fā)了《以戈壁、沙漠、荒漠為重點(diǎn)地區(qū)的大型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃布局方案》，總裝機(jī)約4.55億千瓦，預(yù)計(jì)到2030年建成。已投產(chǎn)的33條和在建的38條特高壓線路，承載了大部分“西電東送”的職能。
“特高壓輸電線路的建設(shè)是個(gè)中長期的過程，可能會(huì)持續(xù)很多年。明年會(huì)有更多的特高壓批復(fù)。”廖啟華分析師說。
對于燃?xì)獍鍓K年內(nèi)以及明年投資機(jī)會(huì)，廖啟華主要看好城市燃?xì)庀掠喂镜臋C(jī)會(huì)，“城市燃?xì)夤臼俏覀兊氖走x板塊之一”。而上述機(jī)會(huì)受燃?xì)鈨r(jià)格以及城市燃?xì)夤拘聵I(yè)務(wù)的發(fā)展影響較大。
中國監(jiān)管層正在積極推動(dòng)氣價(jià)改革，實(shí)現(xiàn)上下游氣價(jià)聯(lián)動(dòng)，這將有利于城市燃?xì)夤镜拿侍嵘?。同時(shí)過去10多年，城市燃?xì)夤菊谶M(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，在原有銷售渠道中，新增售賣燃?xì)鉅t具、燃?xì)獗ｋU(xiǎn)等新品類，這些新業(yè)務(wù)的開展，為城市燃?xì)夤編砹烁嗟匿N售額，但并沒有額外增加公司的成本。“商業(yè)模型改變將會(huì)在未來中長期帶來比較好的增長。”廖啟華分析說。
在儲(chǔ)能板塊，顯而易見的投資機(jī)會(huì)是在能源輸送的過程。目前儲(chǔ)能的滲透率相對較低，他預(yù)計(jì)增速會(huì)提高。“目前儲(chǔ)能設(shè)備占整個(gè)電力系統(tǒng)不到2%，如果儲(chǔ)能設(shè)備配比能夠達(dá)到10%，將會(huì)是比較健康的中長期發(fā)展的模式。主要的邏輯是在于，用電高峰或發(fā)電低谷之間的這兩三個(gè)小時(shí)的差距，仍需利用蓄能裝置來進(jìn)行協(xié)調(diào)。”廖啟華表示。此外，總體技術(shù)的改變以及大宗商品價(jià)格和儲(chǔ)能設(shè)備價(jià)格的回落，也都將給儲(chǔ)能板塊帶來機(jī)會(huì)。
具體投資機(jī)會(huì)上，廖啟華認(rèn)為，儲(chǔ)能零部件公司相對來說壁壘會(huì)比較高，比如做逆變器或者大儲(chǔ)的公司，相對來說商業(yè)模式會(huì)比較穩(wěn)定，客戶更有黏性。
風(fēng)電、光伏、電力短期仍將承壓
投資者可待供需拐點(diǎn)出現(xiàn)后再入場
相對來說，廖啟華認(rèn)為風(fēng)電、光伏、電力雖然中長期市場非常龐大，投資邏輯仍然不錯(cuò)，但短期來看，投資配置上仍需相對謹(jǐn)慎。
8月10日，由中國能源研究會(huì)和中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)、自然資源保護(hù)協(xié)會(huì)（NRDC）發(fā)布的《構(gòu)建新型電力系統(tǒng)路徑研究》報(bào)告，預(yù)計(jì)風(fēng)光發(fā)電占比將從2020年的9.3%提高到2030年的22.5%。但是，由于短期投資力度過大，電網(wǎng)的建設(shè)速度沒有新能源裝機(jī)速度快，因此短期內(nèi)可接納的風(fēng)電和光伏容量，增長得并沒有那么快，供需不平衡帶來了產(chǎn)能過剩問題。
就電力板塊來說，多數(shù)企業(yè)上半年的盈利修復(fù)比較明顯，尤其是煤價(jià)下行帶動(dòng)火電公司的盈利修復(fù)非常不錯(cuò)。廖啟華觀察到“上半年，這些公司的股價(jià)表現(xiàn)都比大盤表現(xiàn)得好，因?yàn)橛迯?fù)帶動(dòng)股價(jià)上漲。但是自從7月份這些股票的表現(xiàn)相對來說比較疲弱。市場仍在關(guān)注幾個(gè)問題：第一電價(jià)的走勢，上半年的盈利修復(fù)并非來源于電價(jià)上漲。同時(shí)，不少投資者預(yù)期中長期電價(jià)或存在下滑的可能。另一方面，過去幾年，電力公司都設(shè)置了比較高的裝機(jī)目標(biāo)。從目前情況來看，要完成‘十四五’目標(biāo)，接下來兩年需要更多的裝機(jī)量，但在當(dāng)前供需不平衡背景下，能否落地存在一定不確定性。”廖啟華說。
不過上述兩個(gè)擔(dān)憂點(diǎn)，在他看來，都不必過度悲觀。他分析說，今年年末到明年年初，不確定性可能會(huì)被消除。因?yàn)榻衲昴昴r(shí)，電價(jià)調(diào)整的結(jié)果將出爐。另外，他預(yù)計(jì)后續(xù)電價(jià)仍然會(huì)維持在比較高的水平，大幅下調(diào)的可能性不大。裝機(jī)量方面，盡管可能會(huì)跟“十四五”的目標(biāo)有一些差距，但總體來看，央企、國企還是會(huì)按照本來設(shè)定的目標(biāo)來進(jìn)行裝機(jī)增長的規(guī)劃，尤其是在風(fēng)、光等價(jià)格比較便宜的情況下。
但在具體投資時(shí)點(diǎn)上，廖啟華建議投資者先不要著急去“抄底”目前調(diào)整較多的光伏、風(fēng)電等板塊，“如果未來半年裝機(jī)量出現(xiàn)修復(fù)，這意味著產(chǎn)能過剩的問題短期可能會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)，在拐點(diǎn)出現(xiàn)前，預(yù)期很難有資金會(huì)提前去買進(jìn)。”
我們對石油上游公司更感興趣
預(yù)計(jì)明后年油服公司邊際改善更明顯
在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域，石油的價(jià)格正在進(jìn)入年內(nèi)高點(diǎn)，持續(xù)突破80美元/桶。
瑞銀對布倫特原油三季度的中樞預(yù)測為每桶80美元，四季度達(dá)到85美元，略高于上半年平均80美元的均價(jià)水平。
郭一凡表示，下半年全球原油需求在中國需求的拉動(dòng)下，將會(huì)保持比較好的增長。此外，OPEC減產(chǎn)也對供應(yīng)端提供了很大的支撐。
具體來看，今年上半年中國石油需求體現(xiàn)了非常強(qiáng)勁的增長，出行的提升帶動(dòng)成品油15%的需求增長，導(dǎo)致中國石油需求增長了9%。同時(shí)，從六七月份的數(shù)據(jù)來看，俄羅斯原油出口的下降，美國原油產(chǎn)量不及預(yù)期。下半年整個(gè)原油市場還是處于相對緊平衡的狀態(tài)，每天大概有180萬桶的供需缺口，對油價(jià)有比較大的支撐。
“在樂觀情形下，比如中國需求恢復(fù)超預(yù)期，俄羅斯原油出口受到更嚴(yán)重的影響，油價(jià)可能會(huì)沖上90美元。”郭一凡表示，當(dāng)然考慮到全球的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)也有可能會(huì)回落到70美元。但是這種情況下，OPEC大概率會(huì)通過減產(chǎn)，使油價(jià)重新回到80美元。
從投資機(jī)會(huì)來看，郭一凡表示，目前中國的煉油毛利較去年疫情影響下的低點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了比較好的恢復(fù)，而且受益于消費(fèi)稅政策、疫情后的需求持續(xù)恢復(fù)，“預(yù)計(jì)在今年和明年中國成品油的盈利情況將保持一個(gè)較好的水平。”
同時(shí)，值得注意的是，石油公司在分紅方面相對較慷慨。“我們覺得石油公司還是可以繼續(xù)關(guān)注。我們對上游公司的喜歡高于下游公司，”郭一凡表示。另外，其建議油服公司也可以關(guān)注，因?yàn)橛头緭碛懈L的上行周期，預(yù)計(jì)明后年其盈利邊際改善的程度會(huì)比石油公司更明顯。
